美联储若在今年降息，市场将见证利率下行和通胀回升共存的罕见场景。
据追风交易台消息，美银分析师Howard Du领导的全球研究团队在其最新研报中表示，市场目前已将9月份美联储降息25个基点的概率定价至接近100%，今年剩余时间累计降息预期至少达到两次。如果美联储重启降息周期，任何今年的降息都可能在通胀同比上升的背景下进行。
报告称，即使CPI月环比仅以0.1%的温和幅度增长，CPI同比到年底仍会回升至2.9%左右，较上半年2.3%-2.4%的水平明显上升。
美银指出，这种“通胀上行、利率下行”的组合相当罕见。1973年以来，美联储在通胀上升时降息的概率仅为16%。
而历史数据显示，这一情景对美元而言通常是利空信号，美元同期平均贬值1.6%，并在降息前就开始贬值，降息后1个月和3个月内分别下跌0.3%，直到6个月后才反弹1.7%。
市场押注降息，但通胀或将抬头尽管美银自身的基本情景预测并非在2025年降息，但市场观点已然转变。
在7月非农就业数据走软以及此前月份数据被下修后，利率市场对9月降息的定价概率迅速攀升。
与此同时，通胀前景却潜藏上行风险。
美银的测算显示，基于基数效应，即使今年剩余时间的月度CPI环比（MoM）增幅维持在0.1%的温和水平，同比CPI在2025年底仍会回升至2.9%左右，较上半年2.3%-2.4%的水平明显反弹。
若使用美联储更青睐的核心PCE物价指数进行分析，同比指标的上升趋势甚至会更早出现。此外，已生效的“对等关税”政策也给未来几个月的通胀带来了供应侧冲击的上行风险。
美联储政策组合的历史罕见性美联储在通胀上升背景下降息属于四种政策组合中最不常见的情况。
据美银分析，自1973年以来的四种通胀与利率政策组合中，“通胀上升、利率上升”占33%，“通胀下降、利率下降”占32%，“通胀下降、利率上升”占19%，而“通胀上升、利率下降”仅占16%。
2007年下半年至2008年上半年是上一次出现这种政策组合的时期。当时，全球能源和食品价格上涨推高了整体通胀，并对核心通胀产生部分溢出效应，但美联储基于房地产和劳动力市场的早期疲软迹象选择降息。
美元或创下1999年以来最糟糕表现当央行在通胀抬头时降息，会压低经通胀调整后的实际政策利率，从而削弱本国货币的吸引力。
根据美国银行对历史数据的回测，在“通胀上升、利率下降”的情景中，美元同期贬值幅度最大，6个月内的平均回报率为-1.6%。
这一利空影响具有一定的惯性。数据显示，在美联储首次降息后的1至3个月内，美元的疲软趋势往往会延续。不过，在6个月的时间维度上，美元则有反弹的可能。这通常是因为随后的通胀降温速度超过了进一步的降息幅度，从而小幅推高了实际利率。
报告还分析指出，2025年迄今，在美元走势与历史的对比中，与2007年的相关性最高，而今年，美元有望录得1999年以来最大的年度跌幅。
就具体货币对而言，对美国利率高度敏感的美元/日元（USDJPY）在这种情景下往往跌幅最大。
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